素有医药领域“拼多多”之称的药师帮，近日第三次递表港交所

《中国科技投资》龙敏

近日，药师帮股份有限公司（以下简称“药师帮”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继2022年5月24日、2022年11月28日递表失效后，药师帮再次申请上市，中金公司（601995.SH）为独家保荐人。

作为中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台，药师帮近年业务发展迅速，营业收入已从2020年末的60.65亿元增长至2022年末的142.75亿元，年复合增长率达53.4%。然而，业务扩张背后，药师帮始终处于亏损状态，近三年经调整后的累计亏损为7.46亿元。

除此之外，监管条例的出台，亦给药师帮未来发展带来不确定性。2022年5月9日，国家药监局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》（以下简称“草案条例”），提出从事药品网络销售活动的主体应当是依法设立的药品上市许可持有人或者药品经营企业，第三方平台运营者不得直接参与药品网络销售活动。对此，药师帮在招股书中表示，若公司在草案条例实施时未能完全遵守条例规定，业务运营、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。

近三年累计亏损超7亿元

成立于2015年的药师帮，是中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台。2015年1月，药师帮APP正式发布，通过移动互联网链接数量多分散的药店、诊所，重塑医药联通的上下游关系，围绕终端核心需求建设高效交易平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年商品交易总额规模（GMV）计，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台，市场份额21%。截至2022年12月31日，药师帮的医院服务网络包括约35.4万家下游药店及约17.3万家基层医疗机构。2022年，药师帮月活买家达30.8万，在中国院外数字化医药产业服务平台中排名最高。

目前，药师帮的业务构成主要包括平台业务、自营业务及其他业务。其中，平台业务搭建了一个供注册卖家及买家进行交易的数字化平台，药师帮根据卖家在平台业务中销售金额的一定比例向其收取佣金；自营业务于2019年开始发展，药师帮每月采购并向下游药店及基层医疗机构销售医药产品，从而在产品销售中产生收入；其他业务主要为向医疗机构或药店提供光谱云检验服务、小微仓（智慧药柜）、SaaS解決方案、药师培训等。

近年来，药师帮营业收入保持上升趋势。招股书显示，2020-2022年期间，其营业收入从60.65亿元增至142.75亿元，年复合增长率为53.4%；同期，毛利从2020年的6.09亿元增至2022年的14.35亿元，年复合增长率达53.5%。

然而，业务发展背后，药师帮却始终处于亏损状态。2020-2022年末，药师帮净亏损分别为5.72亿元、5.02亿元和15亿元，经调整后的净亏损分别为2.77亿元、3.44亿元和1.25亿元，近三年累计亏损约7.46亿元。

对此，药师帮在招股书中解释道，2020年至2022年录得的亏损主要是由于其自营业务扩张带来的相关成本及开支、其他业务的发展以及与优先股相关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。除此之外，药师帮预计2023年可能继续录得亏损。

进一步看，销售及营销费用大量支出是药师帮亏损的重要原因。财报数据显示，2020-2022年末，药师帮的销售成本分别为54.56亿元、91.80亿元、128.40亿元，保持逐年上升趋势。销售及营销费用分别为7.26亿元、10.64亿元、13.26亿元，占收入的比例为12%、10.5%、9.3%。对此，药师帮表示，销售及营销费用增加主要是因为额外雇佣销售及营销员工以推广业务、导致薪资及福利费用增加；其次，履约费用随自营业务增长而增加。

此外，作为一家定位为“数字化”的医药服务平台，与销售营销费用相比，药师帮的研发投入极低。2020-2022年末，药师帮的研发费用分别为0.25亿元、0.57亿元、0.79亿元，占收入的比例分别为0.4%、0.6%、0.6%。且从具体的研发费用构成看，研发人员的薪金及福利占据了药师帮的大部分研发费用，占比均在90%以上，而对于技术方面的研发投入则非常少。

在盘古智库高级研究员江瀚看来，“尽管药师帮连续三年出现亏损，但是这并不是药师帮所面临的主要问题。药师帮的难点主要集中在以下几个方面：一是自营业务低利润趋势难以改变。药师帮的主要业务是向院外药店、诊所、卫生室等客户提供药品分销服务，由于药品销售价格受到政策、市场和竞争等多种因素的影响，药师帮的自营业务存在着较大的风险和不确定性，其利润空间也相对较低”。

“二是作为中间商却始终被上游药企所敌视。药师帮作为一家中间商，在医药产业链中起到了至关重要的作用。但是，由药品价格形成机制的复杂性使得药品流通环节的中间商始终处于弱势地位，其利润空间也相对较小。同时，药企对于药品销售的控制和管理也相对较严，药师帮时常会受到上游药企的压制和制约。三是药师帮的赛道竞争日趋白热化。”江瀚表示。

“如今药师帮终于要上市了，但是其上市的关键点不仅仅在于上市，而是如果能够把IPO所获资金用好，特别是控制好自己的成本费用支出，尤其是营销费用支出的话，才能真正被市场所接受。此外，药师帮还应该加强自身的品牌建设、推进业务升级、拓展服务范围等方面，以保持竞争优势和创造更多的商业价值。”江瀚补充道。

业务面临严监管？

药师帮自成立以来，已历经8轮融资。2015年5月，药师帮完成天使轮，筹集人民币1600万；2016年9月完成A轮，筹集人民币5500万；2018年4月完成B轮，筹集人民币1.08亿；2018年7月完成C-1轮，筹集人民币1.6亿；2018年9月完成C-2轮，筹集美元4080万；2019年1月完成D轮，筹集美元1.33亿；2021年2月完成E-1轮，筹集美元1.5亿；2022年4月完成E-2轮，筹集美元8520万。

目前，药师帮累计融资金额约30亿元人民币，投资方包括百度（香港）有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、复星医药（600196.SH）、老虎环球基金、顺为资本、百盈发展有限公司等多家知名机构。

然而，尽管有各路资本加持，药师帮的发展并非一帆风顺。2019年4月，据媒体彼时报道，扬子江药业、哈药集团、九州通、太极集团、云药集团及吉林敖东等13家药企先后公布，要求经销商暂停向药师帮平台供货。主要原因为药师帮客户长期以低价销售这些企业的产品，影响了其市场价格。

药师帮对此曾回应称，其主要是负责审核供应商资质，并不介入商家销售环节，并强调平台有较好的防串货系统。

抵制风波过后，2020年，药师帮推出厂牌首推业务，此举被指药师帮意在修复与药企的关系。厂牌首推业务作为自营业务的一部分，从药企及其选定的主要经销商采购并销售至下游买家，能够帮助药企更好地理解及捕捉下游需求，并通过数字化营销解决方案推广药企产品。

除此之外，2020年11月，药师帮专场直播间迎来数家药企，包括以岭、碧生源、白云山、合生元、江苏豪森、盘龙云海、哈药、桂龙等多家品牌药企均带来了直播秀。

然而，监管条例的出台，再次给药师帮的未来发展带来不确定性。2022年5月9日，国家药监局发布草案条例以公开征求意见。根据草案条例，从事药品网络销售活动的主体应当是依法设立的药品上市许可持有人或者药品经营企业，而第三方平台运营者不得直接参与药品网络销售活动。

药师帮亦在招股书中表示，倘若按照最严格的解释来诠释草案条例，公司仅能开展平台业务或自营业务，而不能同时开展两种业务，从而导致其中一种业务停止营运。药师帮继续解释道，“该等最坏情况发生的可能性很低，但若我们在草案条例实施时未能完全遵守条例规定，我们的业务运营、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响”。

此外，药师帮亦提供药师资格考试备考的在线课程，这类培训亦可能被视为在线教学活动。而受限于与《办学许可证》相关的进一步官方指引及实施规则，药师帮可能被要求取得《办学许可证》。药师帮在招股书中表示：“我们尚未由于相关的潜在许可证要求，而面临监管通知、罚款、处罚等，然而我们无法保证监管机构不会对我们施加任何处罚或禁止我们进行相关业务活动。”

海南博鳌医疗总经理邓之东向《中国科技投资》记者表示：“药师帮此次在香港主板上市有望筹集资金用于业务发展和盈利，但尚需关注上市后是否会产生更多的市场竞争压力及投资者对亏损情况的反应。监管条例可能对药师帮的未来经营造成一些不确定性，对其业务开展产生影响。另外，药师帮也可能面临需要取得《办学许可证》的潜在要求，这将在一定程度上增加公司运营的风险和不确定性。综上，药师帮未来的发展前景需谨慎评估，需要进一步关注监管条例出台后对公司经营的影响以及公司业务拓展能力与持续盈利能力的提升情况。”